修订减持规则,应平衡股东正当利益与市场秩序

  • 日期:10-30
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10月23日,据报道,中国证监会拟修改减持规则,并已形成相关计划。中国证监会相关人士也表示,修订工作确实在进行中。

自今年以来,对股票销售的限制已被严格取消。统计数据显示,今年10月,解禁股票达到3200多亿元。在整个第四季度,10月和12月是解除股票销售限制最多的月份,达到3000多亿元。换句话说,2019年解禁股票将达到2.67万亿元,其中近1万亿元将集中在第四季度。如果所有被取消和限制的股票都被减持,将对市场产生重大影响。

事实上,有限售股是新股发行过程中非常普遍的现象。它通常用于限制首次公开募股前进入公司的股东和内部人士在首次公开募股后的一定时间内出售公司股票。新股发行限制可以作为原始股东减轻道德风险的承诺机制,也可以通过控制股票供应为承销商的股票定价提供支持。

解除限售股禁令类似于解除首次公开发行锁定股票的禁令。解禁限售股或解禁大小股是股权分置改革过程中的衍生现象。股权分置改革计划限制了非流通股股东的上市时间。其初衷是在短期内保护原流通股股东的利益,为股权分置改革提供稳定的市场环境。

限售股禁令解除后,通常会出现大规模减持。从实践经验来看,大规模减持的公告总是对相关公司的股价波动产生短期影响,而且价格通常会下跌。有两个主要原因。首先,在禁令解除后,限制性股票的销售将会减少,因此,当其他条件保持不变时,市场供应将会增加,价格将会下降。第二,投资者倾向于解释“减持”的信息,因为股东不重视公司的发展,因此急于套现。

例如,在10月23日前的两个交易日,天丰证券的股价较近期高点下跌了30%以上。市场认为,股价下跌的重要原因之一是取消了对巨额限制性股票的禁令。截至10月22日晚,天丰证券发布紧急公告称,该公司已收到23名股东的来信,他们当天解除了股票出售禁令。他们表示,基于对天丰证券长期投资价值的认识以及对公司未来可持续稳定发展的信心,他们对公司的发展前景持乐观态度,短期内没有减持,并将长期持有天丰证券的部分股份。受此消息刺激,天丰证券股价在开盘后第二天迅速上涨。当天结束时,他们带领经纪行业上涨了1.59%。

事实上,对于市场上的投资者来说,解禁的信息早已公开,时间点也已确定。也就是说,就像新股发行限售股的流通信息一样,它是从事件发生之日起的历史公共信息。如果市场疲软且有效,取消禁令不会影响事件日期的估值。然而,从市场反应和公众舆论来看,解禁确实对估值产生了影响。这与频繁的抛售混乱有关,抛售混乱给投资者,特别是中小股东造成了巨大伤害,市场对抛售的情绪普遍是负面的。

我们承认股权转让是股东的基本权利和资本市场的基本功能。从制度角度来看,顺利的资本退出机制是市场成熟的重要表现,有利于确保市场流动性,促进资本形成,激发市场活力,提高资本配置效率,实现资本与实体经济的良性互动。

但问题是,总有一些大大小小的非政府组织试图通过减少和销售来削减韭菜。此前,出台了名为“史上最严格”的新降价规则,将集中竞价、谈判转让、大规模交易等传统降价方式“锁定”,明确规定了降价规模、降价期限和销售限制期限。当时,“间隙减小”、“桥梁减小”和“精确减小”的现象得到了有效遏制。

然而,业内人士认为,减排规则的修订不会是简单的收紧或放松,而是将结合实践中的新问题和新情况,进一步细化和系统完善减排规则。

综上所述,持续优化减持规则的核心目标是平衡释放市场活力与防范和化解市场风险的关系,平衡尊重股东合理退出需求与维护市场秩序的关系,最终实现效率与公平的有机平衡。

本文从微信公众号:潘鹤林经济观察开始。文章的内容是作者的个人观点,并不代表贺勋的立场。投资者应在此基础上自行承担风险。

(责任编辑:王志强HF013)